这个市场怎么了？“爆款”的非农数据，带来的却是大幅反弹的美股和再次刷新历史纪录的黄金。3月新增非农就业30.3万（VS 预期21.4万），而且此前1、2月就业数据整体上修，然而料想中的市场动荡并没来，美股开盘就上涨，黄金更是刷新了2330美元/盎司的新高，凸显出对非农数据的“不相信”，如何理解这份“不相信”？ 我们认为可以从三个层面去解读：
一是当前的就业市场，供给侧的因素可能更大。美联储***鲍威尔在近期的讲话中倾向于认为经济的动力来源于供给侧，这一点在3月的非农数据中得到体现：劳动供给增加，工资增速下降——3月的就业数据并没有打破鲍威尔今年降息的框架。
二是美联储目前的”政策天平“可能更倾向于通胀，而就业的重要性有所减小。这一点在近期美联储票委的讲话中有所体现——淡化劳动力市场、更加强调通胀。因此劳动力市场强劲的表现可能不会像过去那样重要。
三是非农数据的”水分“在上升。一方面是不久前费城联储“承认”美国就业数据失真，2023 年全年高估80万人；另一方面则是大选年，美国白宫对于就业数据的异常重视——拜登在数据公布后发表的声明中表示3月非农就业报告是“美国复苏的一个里程碑”。今年美国就业数据的质量问题依旧值得关注。
那么本次数据具体表现如何，纵观劳动力市场，我们认为从总量和结构上都值得关注，具体来看：
从总量上，劳动力市场给经济供给侧增加动力。3 月新增非农就业人数增 加 30.3 万人，高于之前 12 个月平均每月增加的 23.1 万。除此之外，1-2 月的新增就业人数被上修，合计较修正前增加 2.2 万人；劳动参与率也进一步上升。叠加家庭调查就业人数在前三个月持续下降后，在3月增加 49.8 万人，这佐证就业增长的强劲势头。
从结构上，新增非农就业上涨集中在三个部门：医疗保健服务、***和建筑业。具体来看，3 月医疗保健行业增加了 7.2 万人，***部门增加了 7.1 万人。其他显著增长的领域包括建筑业，3 月增加了 3.9 万。服务业中，休闲和酒店业增加了 4.9 万，教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。
从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，劳动力供需的紧张。所有行业中，只有制造业就业保持不变，制造业就业人数在 2 月份下调至减少 1 万人后，3 月份保持不变。
职位空缺与非临时裁员需进一步降温。供需失衡是劳动力市场偏紧的主要 原因，整体来看，3 月职位空缺率连续徘徊在 5.3%，这表明即便下岗，找到新的工作也并不困难，因此这足够防止失业率以自我强化的方式不断上升。而职位空缺/非临时裁员的比例可以很好的解释工资通胀。此比例虽较高点已经大幅下滑，但需要继续放缓才能使得工资通胀进一步降温。
薪资同比增速回落。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。具体来看，3 月平均薪资同比上涨 4.1%，相较于 2 月放缓 0.2pct，为2021年中以来最慢增速；平均薪资环比上涨 0.1pct 至 0.3%，均符合预 期。其中休闲酒店、教育医疗、其他服务的时薪同环比增速均较前月下降。
3月非农稳影响的只是联储的耐心、不是决心。如果从历史的角度来看，降息的前3个月内，大部分情况下均有 1 次新增非农就业人数不及 10 万的表现。例如1995年，虽然非农数据表现尚可，但失业率5.6%处于半年来平均水平；再比如2001年，降息前美国各项经济指标都出现恶化，降息前3个月非农就业移动平 均降至12万人。更极端一点的则是2007年，降息前非农就业人数经修正后不断被调低，8 月非农就业已降为负值。
当前我们认为非农数据是美联储决定降息的重要因素，但非决定性的。由于当前就业市场背后的”供给故事“，3月非农的影响可能是让美联储更加”耐心“，同时不可避免的其内部的分歧也会越来越大——鲍威尔的供给叙事 VS 沃勒的需求叙事，因此需要更加留意此次就业数据公布之后美国通胀的表现。
文章来源于川阅全球宏观
